qietaoo 2008-7-18 09:36
080711中信建投：托宾q理论对估值的启示
080711中信建投：托宾q理论对估值的启示
-策略周报：产业资本vs金融资本-
从产业资本套利的角度进行分析估值
关于资本在金融资产和产业资产间的选择，诺贝尔经济学奖获得
者詹姆斯·托宾，提出了著名的托宾Q 理论。根据2006 年和2007
年的年报，今年的一季报中的资产负债数据，可以算出Q 值进行
纵向对比。同时，我们可以看出，市场Q 值的变化与市场市盈率
的变化是正相关的。虽然市场的估值水平已经有了大幅度的下
降，但是从金融资本和产业资本套利机制的角度来看，整个估值
体系还是存在一定的下降空间。同时，根据WIND 二级行业分类，
在估值合理和小幅高估的的企业里，资本货物、材料、房地产、
耐用消费品与服装、公共事业、运输和技术硬件与设备等行业占
比较高。
基于估值分析的后市展望
就现阶段的市场来看，估值水平虽然有了比较大的下降，但是与
成熟市场平均十几倍的估值水平相比，我们的估值水平还是相对
偏高。而且，根据我们对托宾Q 值的计算，目前的市场估值还是
存在下行空间，但是下行空间并不大。另外，Q 值也存在结构性
的不平衡，电力石油行业的股票已经具有显著的投资价值，随着
能源价格的进一步调整，这些行业的投资机会逐步凸现。在近阶
段的市场中，投资者还是需要谨慎操作，注意风险。