【转】重庆富源化工IPO被否原因分析
2007年9月28日发审委第140次会议审核结果公布，南京朗光电子和重庆富源化工二家IPO项目均被否决。对重庆富源化工的招股书作以下分析，尝试找出其被否的原因。
一、公司主营业务盈利能力趋于下降，所属细分市场前景不明
在招股书的第十二章——业务发展目标中，招股书着重分析了该公司主营业务存在的主要问题，以试图证明其募集资金投向新产品的必要性。也正是这一章表达了企业管理者对目前公司主要产品硝酸铵和硝酸钠未来盈利能力的担忧。
原文：
发展低能耗、高附加值的有机精细化工业务受到政策支持
一方面，为充分用好天然气这一清洁能源，重庆市“十一五”化学工业发展专项规划提出：“全市天然气化工资源利用水平要明显提高，平均水平达到每消耗1m3 天然气实现销售收入7 元左右，万元工业增加值能耗平均每年降低5%。”目前，公司每立方米天然气实现销售收入约4.5 元，仅依靠现有产品，即使继续扩大装置生产规模，公司也难以实现上述目标。同时，硝铵生产能耗较高，公司未来要实现可持续发展，必须拓展产业链，开发低能耗、高附加值的产品。
另一方面，根据重庆市的化工产业发展规划，长寿地区主要发展大化工产品、涪陵地区主要发展大化肥产品，而公司所在的垫江地区主要发展为上述化工化肥基地配套的有机精细化工产业。结合上述发展规划，公司必须因地制宜、开拓创新。综合考虑上述各项因素，公司认为：
其一，尽管硝铵的盈利能力较强，并且预计在今后几年仍能保持较强的盈利能力，但硝铵作为大宗基础化工原材料，生产工艺成熟、单价低、进一步抵御资源价格上涨的能力有限，一旦政策改变或者以后全国硝铵供求实现平衡，硝铵的盈利能力将很可能下降；同时由于硝铵生产能耗较高，如果公司继续发展扩大硝铵，公司将消耗更多的天然气，势必面临未来原料价格大幅上涨和供应紧张的风险，再考虑到市场拓展的限制，因此不宜继续扩大硝铵的生产规模。
其二，从2003 年开始，公司开始进入有机精细化工领域，在投资规模不大的富源化工招股说明书（申报稿）业务发展目标情况下，开发了吗啉产品、取得了不错的收益，积累了有机精细化工行业的生产经验和市场开拓经验。公司认为有机精细化工产品附加值高，能耗少，尽管技术要求较高、产品市场也存在一定的波动，但若形成一体化的产业链，则可以有效的防范市场波动的风险。同时，公司也具备了逐步发展有机精细化工的资源、政策和生产条件等基础，高附加值、小吨位的有机精细化工产品是公司未来重点发展的方向。
结合其他方面的信息，可作以下几点判断：
1、近年来硝酸铵产品价格市场波动较大，未来走势不明
原文：
报告期内，公司的利润主要来源于硝酸铵和硝酸钠，这两项产品毛利之和占总毛利比重约80%，其他产品如碳铵、液氨和亚钠等产品的毛利较为稳定；吗啉产品在报告期内毛利贡献波动较大，主要是由其售价变化和成本变化所引起的。
两种产品的价格均在05年达到到顶峰，自06年开始至今呈下降趋势。硝酸铵的价格04年前的1000元/吨到05年的1800元/吨，再到07年的1400元/吨；硝酸钠的价格也从04年的1,627.94元/吨涨到05年的2,018.54元/吨，再跌到07年的1,955.19元/吨。价格波动较大，业内企业对市场的控制力弱，受行业需求影响大。主要原因在于该两产品所在行业的生产工艺均已成熟，产品单价低，附加值低。相比最近过后的诸多高科技企业及能源类企业，公司的卖点不够。
2、公司主业存在高耗能、低附加值的问题
3、重庆市政府的化工产业发展规划更倾向于鼓励垫江地区发展与其他化工化肥基地相配套的有机精细化工产业
4、公司在有机精细化工领域仍处起步阶段，存在众多不确定因素（这一点在后面分析）
公司的目前的主要产品为硝酸铵和硝酸钠。
二、原材料价格上涨，能源供应紧张
三、募集资金投向产品仍处起步阶段，未来盈利得不到保障
募集资金所投入的项目前景比起公司现有的主营产品，市场前景更为看好。虽然它们均属于化工行业，但是作为不同的产品，细分市场有很大区别，客户群体也与主业不同。也就是说公司希望以过去的主营业务为依托，筹资投入新产品、开发新市场。
《首次公开发行股票并上市管理办法》第二章第五节募集资金运用第三十八条规定：募集资金应当有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务。这一规定从根本上来说也就是要保证在募集资金投入后，企业的盈利能力能够得到保障，不会存在过大的不确定性。而本公司的募集资金投于新市场新产品，并且尚处起步阶段。
主营业务行业处于成熟期，新产品市场尚未成形应该是该公司首发被否的最主要原因。
四、环保成本较高，存在诸多不确定性
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本帖最后由 野百合也有春天 于 2008-1-14 15:25 编辑 ]
