080725中金公司：德国经济ifo商业景气指数
德国经济前景正在迅速恶化。从ifo 企业景气指数的构成看，所有行业，包括零售业、批发业、制造业和建筑业均
有不同程度的下降。其中零售业指数大幅下跌13.7 点，跌至两年半新低。虽然08 年以来德国工会通过谈判使得劳
工工资有所提高，然而不断高涨的油价和金融动荡却不断打击消费者信心，进而直接影响到消费者支出。受到影响
的还有批发行业，批发业指数从上月的2 降至-7.3。最能反映经济周期的制造业也面临困境，一方面石油和原材料
价格上升推高成本，另一方面发达国家需求减少和强欧元导致德国出口下滑。
更令人担忧的是相对于现状指数，预期指数下跌更为严重，显示德国经济前景已经亮起红灯。而高企的通胀率（图
3）又使欧央行无法彻底放弃加息政策以抗通胀。我们预计德国乃至整个欧元区经济在08 年下半年将逐渐走缓，而
09 年将面临更大风险。
由于ifo 指数跌幅超过市场预期，欧元兑美元汇率受挫明显（图4）。随着09 年经济放缓更为明显，欧元区进入减息
周期，而美国经常账户赤字得到进一步改善，经济重新增长，美元反转的局面才会实现。

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