小鸡炖蘑菇

国债买断回购12月6日试点 债市引入融券和做空
上海证交所和中国证券登记结算公司今日同时发布《上海证券交易所买断式回购交易实施细则》、《中国证券登记结算有限责任公司国债买断式回购结算业务实施细则》以及《关于以2004年记账式(十期)国债开展买断式回购交易业务的通知》。
根据通知，2004年记账式(十期)国债将自12月6日上市之日起，可用于买断式回购交易。上证所国债买断式回购方案的正式实施，将结束交易所国债市场只能做多不能做空的历史。这对交易所国债交易机制的完善具有重大意义。当前有两点背景较为重要：首先是通货膨胀高企，升息预期较强，这使得国债市场的利率风险较高；其次是随着券商国债回购委托理财情况的逐渐减少，由于资金结构不同导致交易所国债对银行间市场国债的溢价将逐步减小，这也是交易所国债市场蕴含的风险之一。买断式回购有利于提高市场的定价机制和利率的市场化程度。

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央行副行长称汇率机制改革没有时间表
李若谷在28日参加亚太经合组织金融与发展项目时作如此表示。
我们认为，在投机压力和国际压力巨大的情况下作如此表示，表明管理当局在这个问题上的认识非常清醒，并且在外汇储备丰富、资本项目下管理较为严格的情况下（目前IMF分类的43个资本项目中，中国开放了约一半左右），牢牢掌握着汇率改革的主动权。从当前的趋势来看，汇率改革是大方向，路径上我们倾向于认为汇率先浮动，后逐渐开放资本项目。也就是说，与东南亚国家在东南亚金融危机以前的做法相反。当时这些国家是固定汇率制但是基本上完全开放资本项目，这就导致了严重的蒙代尔三角问题。
打个比喻，我们认为现在比较合适的做法是先在自己家里的浴池里面练游泳，万一不习惯还可以先出来，使国内承受能力相对较弱的企业和银行体系逐步适应汇率的波动，然后才能真正适应较大范围的汇率波动。我们认为较为合适的办法是先对美元采取区间浮动汇率制（如果改为盯住一揽子货币，这表明人民币将逐步放弃与美元紧密挂钩的做法，也将打击美元，从而造成人民币的实际升值效果）。而浮动区间大约在3-5%左右，这一步的改革在2005年下半年即可能推出。之所以先对美元浮动起来国内可能逐步适应，是因为目前国内的对外贸易结算、外汇储备和外债多以美元计价，对仅仅对美元的小幅波动是国家可控的，是国内产业体系和银行体系能够承受的。至于会不会在增大波动范围以后出现汇率固定在波动区间上限的“涨停板”现象，我们认为只要央行把握住参与国内外汇市场的参与者主体资格和参与资金的来源与用途，加上自身的操作，是能够使汇率产生人为的波动的。央行既然能在当前条件下以自身的操作使汇率牢牢的固定在当前水平，能够完全吸收多余的外汇供给，那么达到波动的目的也不会很难，当然央行可能会因此而支付较高的政策成本（比如因发行央行票据而支付的利息），但这种成本对于使国内产业体系和银行体系能够适应汇率波动的战略目标而言，是完全可以承受的，并且其持续的时间不会太长，仅仅是稳健性改革的权宜之计。

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国家信息中心和上海证券报的10月份景气监测预警报告显示：中国经济首次进入正常区间
实际上从货币、投资、工业生产等等趋势来判断，中国经济一直处于下降阶段。但目前，投资与工业生产仍然处于较高水平，总体上年内宏观经济仍将较为看好。另一方面工业生产、投资数据连续下降，净出口连续提高，表明国内需求减少，货币信贷数据则早已低于正常水平，货币信贷收缩将加强本已明显的下降趋势。
我们预计本次宏观经济景气周期最迟于2005年一季度结束。2005年中国GDP增长速度低于8%的可能性超过50%。

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央行副行长吴晓灵披露明年货币政策取向
她指出将完善金融调控机制，保持信贷合理增长，稳健发展资本市场，舒缓间接融资压力。
我们认为2005年资本市场的重要地位将进一步显现。此外吴晓灵提到在自身财务平衡与宏观经济稳定中，央行将优先考虑后者。我们认为这表明央行将承担成本、继续发行票据以稳定人民币币值。预计2005年货币信贷将比2004年明显有所放松。

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财政部、国家税务总局发布《关于进一步扩大试点地区农村信用社有关税收政策问题的通知》
        11月12日财政部与国家税务总局发出以上通知。通知中涉及到所得税减免以及营业税下调两方面内容。其中后者更值得注意，通知将试点农村信用社的营业税率降至3%。
        我们认为，健全的银行体系是中国经济安全和经济健康发展的核心。面临加入WTO以后竞争激烈、产业结构变迁的局面，银行体系改革必须加快。当前营业税改革是降低银行经营成本、加速国内银行利润积累的重要举措。目前国内银行的营业税率为5%，上市银行营业税占利润总额的20%-60%左右。如果营业税取消，那么上市银行净利润水平有望提高20%-60%。如果按照上述3%的税率征收，那么净利润可望提高8%-25%左右。
        建议主要关注600036招商银行的投资机会。我们认为未来宏观经济放缓对银行资产扩张速度和资产质量的负面影响、招商银行发行转债后市场对于收益的摊薄、国有银行上市前后对于现有银行股的抛售都将成为战略建仓的机会。

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中央政治局召开会议分析当前经济工作形势和研究明年经济工作
会议指出明年要实行稳健的财政政策和货币政策，加强各项宏观调控措施的协调配合，合理调控总量，着力调整结构，促进经济平稳较快增长。
预计2005年将是结构调整力度较大的一年，货币政策、税制改革等等都会出现一定的变化。但我们预计随着宏观经济回落至正常区间，我们预计货币政策有可能提前放松，但积极的财政政策可能会继续淡出。
会议决定近期召开中央经济工作会议，就相关工作进行研究部署。预计在中央经济工作会议之前，较为重大的政策包括升息等不会出台。

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中央政治局召开会议分析当前经济工作形势和研究明年经济工作
会议指出明年要实行稳健的财政政策和货币政策，加强各项宏观调控措施的协调配合，合理调控总量，着力调整结构，促进经济平稳较快增长。
预计2005年将是结构调整力度较大的一年，货币政策、税制改革等等都会出现一定的变化。但我们预计随着宏观经济回落至正常区间，我们预计货币政策有可能提前放松，但积极的财政政策可能会继续淡出。
会议决定近期召开中央经济工作会议，就相关工作进行研究部署。预计在中央经济工作会议之前，较为重大的政策包括升息等不会出台。

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银监会稳步推进对外开放
        12月1日，在由国务院新闻办公室举行的记者招待会上,中国银监会主席刘明康宣布,从现在起,允许外资金融机构将经营人民币业务的地域扩大到昆明、北京、厦门、西安、沈阳,至此,开放人民币业务的城市从13个增加到18个。与此同时,对于设在西部和东北地区的外国银行分行经营人民币业务的申请,将放宽审核其盈利的资格条件,从目前考核单家分行的盈利,改为合并考核申请人在华所有分行的盈利。
        上述举措是根据WTO协议中银行业对外开放承诺所做出的。根据协议在2004年12月前将开放16个城市的人民币业务，而实际上开放了18个。2003年12月，中国即已经在开放人民币业务的城市完全放开外资银行对中国企业的批发业务。由于中国的银行尤其是股份制商业银行业务中企业客户的批发业务占了大部分比重，而在2004年12月北京也对外开放以后，国内银行批发业务的核心城市基本上已对外开放完毕，因此从今以后股份制商业银行将面临外资银行的全方位竞争。中国个人金融业务将在2006年底放开，未来几年将是中国个人金融逐步发展的起步阶段，这方面业务的开展程度将决定银行的发展命运，而与外资银行、国有银行的竞争也将使股份制银行发生分化。预计未来两年将是上市银行发展方向和发展路径的重要变化期。

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银监会稳步推进对外开放
        12月1日，在由国务院新闻办公室举行的记者招待会上,中国银监会主席刘明康宣布,从现在起,允许外资金融机构将经营人民币业务的地域扩大到昆明、北京、厦门、西安、沈阳,至此,开放人民币业务的城市从13个增加到18个。与此同时,对于设在西部和东北地区的外国银行分行经营人民币业务的申请,将放宽审核其盈利的资格条件,从目前考核单家分行的盈利,改为合并考核申请人在华所有分行的盈利。
        上述举措是根据WTO协议中银行业对外开放承诺所做出的。根据协议在2004年12月前将开放16个城市的人民币业务，而实际上开放了18个。2003年12月，中国即已经在开放人民币业务的城市完全放开外资银行对中国企业的批发业务。由于中国的银行尤其是股份制商业银行业务中企业客户的批发业务占了大部分比重，而在2004年12月北京也对外开放以后，国内银行批发业务的核心城市基本上已对外开放完毕，因此从今以后股份制商业银行将面临外资银行的全方位竞争。中国个人金融业务将在2006年底放开，未来几年将是中国个人金融逐步发展的起步阶段，这方面业务的开展程度将决定银行的发展命运，而与外资银行、国有银行的竞争也将使股份制银行发生分化。预计未来两年将是上市银行发展方向和发展路径的重要变化期。

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财政部副部长楼继伟表示对工行农行也要注资
        在面临WTO环境，国内产业和银行也都面临较大竞争的情况下，为了确保金融安全，加速对国有银行的财务重组和治理结构改革是必然。我们预期2005年上半年就会有较为明确的方案出台。当然，也有两年以来中央财政大量超收，财力改善作为基础。同时，我们认为营业税改革也将逐步提上议事日程。农村信用社试点3%的营业税率以后，未来很可能也对其他商业银行逐步实行。这对于上市银行而言有相当的正面作用。