“干柴烈火”下的背景分析
“干柴烈火”下的背景分析
刘锋/文 2004. 9 15
受宏观调控影响，从4月初股市开始跌跌不休，到9月初许多股票已经跌的面目全非，并且一路下跌过来，没有象样的的反弹，于是超跌的股价就成了“干柴”，急切盼望“烈火”来点燃它！
“烈火”最终来了！昨天(9月14号)市场传开了总理在9月13日常务会议上的经济工作部署, 于是两市大幅反弹，两个交易日内飙升8%左右，而且今天两市除4只下跌股票以外全线飘红！
于是市场大量盛传“反转”之说！但是笔者认为小心驶的万年船呀！
我们首先分析“烈火”究竟是怎么会事：我们选择两次国务院常务会议部署的经济工作重点进行对比分析，一次是7月14号举行的下半年经济工作部署会议，一次就是9月13号引发“烈火”的这次会议，下面是两次会议各自的主要工作部署：
7月14号会议提出，下半年要着力抓好以下重点工作：（一）继续加强农业特别是粮食生产，落实和完善促进粮食生产和农民增收减负的各项政策措施，推进粮食流通体制改革和农村税费改革。近期要切实抓好防汛救灾工作。（二）认真做好货币信贷工作，合理控制货币信贷总量，优化信贷结构，及时为有市场、有效益、有利于增加就业的企业提供正常流动资金贷款，切实支持符合国家产业政策和市场准入条件的项目建设。（三）进一步加大对经济社会发展薄弱环节的支持力度。认真落实西部大开发和振兴东北地区等老工业基地的措施。（四）加快固定资产投资项目清理，认真做好后续工作。抓紧完善国家产业政策，进一步明确限制和鼓励发展的产业，尽快制定和公布市场准入的标准和具体操作办法，引导市场主体行为。（五）切实搞好土地市场清理整顿工作，落实国务院明确允许的重点急需项目建设用地的政策，抓紧建立土地管理新体制和新制度。（六）积极做好煤电油运调节工作，努力缓解煤电油运供求紧张状况，切实加强安全生产。（七）努力引导和扩大消费。进一步做好就业和社会保障工作。继续抓紧清欠农民工工资。（八）扩大对外开放，做好进出口和利用外资工作。（九）深化经济体制改革。加快出台投资体制改革方案，推进国有企业改革，抓紧研究制定鼓励、支持和引导非公有制经济发展的政策措施。继续整顿和规范市场秩序，深入开展食品安全专项整治。（十）高度重视解决涉及群众切身利益，特别是土地占用和城镇拆迁中的矛盾和问题，维护社会稳定。
9月13日会议要求，当前要着重做好以下工作。（１）继续控制固定资产投资规模，坚持把紧土地、信贷两个闸门，防止投资反弹。（２）尽快完善土地管理制度，改革土地管理机制，健全土地管理法规，严格执行土地使用规划，建立明确的责任制和责任追究制度。（３）进一步抓好粮食和农业生产。深入贯彻落实中央关于促进粮食增产、农民增收的各项政策。继续控制农业生产数据价格上涨。切实做好新形势下的粮食收购工作。提早做好秋冬种工作。（４）认真做好货币信贷工作。合理控制货币信贷总量。努力改进金融服务，完善信贷管理和内控机制，着力调整信贷结构。加强和改进银行监管。（５）抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。（６）做好市场供应和物价工作。保持粮食和食品价格在合理水平上的基本稳定。努力增加粮食和农副产品供给，搞好节日市场供应。加强市场物价监管，坚决制止哄抬物价的现象。（７）加大深化改革力度。认真做好粮食流通体制和农村税费改革工作；继续推进银行、证券、保险系统改革；深化国有企业改革，鼓励、支持和引导非公有制经济发展；加快财税、流通和社会领域改革步伐。继续做好对外开放工作。（８）认真解决好关系广大群众切身利益的问题，继续做好就业再就业工作，关心城乡低收入居民的生活。妥善安排好灾区群众的生产生活。切实维护社会稳定。
在这两次的对比中我们可以发现：农业问题由7月14日会议的第一件事情变成了9月13日的第三件事情；固定资产的问题由7月14日的第四变成了9月13日的第一；土地问题由第五变成了第二；加快落实“国九条”和物价问题都首次被9月13日会议提出；
我们从上边的解读中可以领悟出来政策的倾向了吧！政府很怕重导东南亚经济危机的痼疾“投资过度”，这么个风险让政府一直非常关注固定资产投资规模，而且现在也开始关注物价上涨问题了！显然，加快落实国九条被市场“单独”解读为“政策利好”，显得缺乏大局观，政府考虑经济工作不可能从个体出发的，必然是整体通盘考虑，而且轻重缓急分得还是比较清楚的！而股票价值必然遵从基本面的变化，所以笔者认为市场从亢奋中清醒过来以后必定回归本源----基本面！
定义牛市和局部性牛市：这点很重要，因为它决定了我们怎么认识市场！
牛市：利率下调预期下的消费驱动型牛市，因为消费是下游行业,它的兴盛往往对经济的推动是持续性的；例如：
1996/1997年经济软着陆,利率下调,香港回归,彩电等家电大面积普及兴起的一波消费驱动型牛市;
1999年/2000年,利率下调,国家支持直接金融发展的政策出台,全球IT热,中国国内家庭电脑网络开始普及兴起的一波消费驱动型牛市;
局部型牛市：是投资驱动型的牛市，投资依赖型行业股票几乎都是经济高涨时期（利率向上走）的防守性周期性股票，所以往往持续时间不长，几个月居多！例如：最近两年的局部性牛市！
现在我们用排除法来分析股市的未来走向：
首先，利率现在根本没有向下走的倾向，大的消费升级产品受上游原材料大幅涨价影响不太可能扮演领涨板块，也就是说大牛市几乎不可能现在形成，也就是说反弹的可能性大些！
我们再回顾上次局部牛市的生成和演化：因为是投资驱动型牛市，所以国家调控的预期就很重要了，所以去年市场最关注的是固定资产投资的变化，去年五六月份固定资产投资达到高峰，达到同比增长35%左右，于是央行开始了紧缩，于是市场逐渐下行，直到连续四个月固定资产同比增幅回落，并且连续两个月低于30%（9月份26.5%；10月份22.6%），由于固定资产投资连续下滑及回落到比较合理水平，并且市场认为银根紧缩政策到2004年会明显显现，于是对未来固定资产比2003年增幅小并表示平稳的市场预期就产生了；
于是当10月份数据出来后（11月中旬公布）市场才真正筑底！于是市场不断放量向上，直到2004年1月的数据（2月中旬公布）出来以后市场才感到害怕，因为出人意料的固定资产投资增幅竟然达到53%还多，于是市场一部分资金开始观望，其市场特征表现为量价开始不断背离（2月中旬以后）！最后直到严厉的宏观调控出台（政府在观察了3个月的宏观数据后出台了更严厉的政策）见顶回落！
上述的回顾告诉我们即使是局部性牛市，市场也是需要宏观数据配合的，实体经济和虚拟经济是有很大共振性的！现今，我认为固定资产投资还处在很不明朗的状态，即使明天公布的8月份固定资产投资是26%左右，比7月份回落些，但是从三到四个月的角度来看固定资产投资还是处在反弹之中，这也就是为什么9月13日的国务院常务会议部署的首要工作是反之固定资产投资反弹！同时还多了一个物价问题，而且我们并没有看到物价的下跌，而是有人预测物价会在四季度回落，但是市场往往的规律是先看到事实再产生预期，所以笔者认为就是有中级反弹的话也要再等两个月左右，甚至三个月，甚至未来看到一些现实中的企业倒闭才能见到真正的底部（如果数据一直不配合的话）！毕竟宏观调控决不是一朝一夕的事情，它对未来的影响会很长！
我们再来看“干柴”！其实，“干菜”的“量”也是不足的，反弹以低价股为主，但是我们知道大多数低价股业绩较差！市盈率较高！所以让它们来引领大盘走牛，真是为难它们！第一：无法形成持续性板块效应！第二：依靠它们来分享经济增长，真是难为它们了！
那么它们为什么能形成市场共鸣呢？恐怕只有一种可能就是救市预期下的股价结构重新定位（希望救市措施能将A股溢价保持），但是再怎么定位也不能把业绩差的股票定位到几十倍上百倍的市盈率上的，所以估计只要救市预期失望或局部兑现，那些低价股将重回下降通道！
对于整个市场的定价水准问题，市场过度的重视静态市盈率了，加入宏观调控影响下的市场因素，其动态市盈率是下行的！
今天的市场成交比昨天放大一倍多，很好的刺激了市场的流动性，许多出不去的机构是个出货的好机会，而中小散货也要找机会走人最好（未来一周到两周）！
“干柴”和“烈火”本质都有些太弱，所以笔者认为小心驶的万年船呀！
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