郑糖中线投资机会分析﹕（转载）
郑糖中线投资机会分析﹕
糖价能否回归基本涨势？
郑糖703合约自今年２月６日见顶回落以来，已下跌了32.6％，且整体持续了近５个月之久，从次级调整走势的角度看，这已是非常的充分。但是在主力空头人为扭曲期价的情况下，多空分歧并没有消除，反而愈来愈大，持仓规模已由6月14日的55318张增加到目前的78074张，即在短短12个交易日里持仓规模增加了41％，而期价仅在400点范围内波动，可见在老空不让步的情况下，新多已在积极介入，期价正呈现出一字形横向运动，这是否是期价回归基本涨势的大拐点呢？这相当引人注目，因为这关系到中线投资机会问题。
一、 面对国储执意抛糖，主力空头仍不肯退场
国內现糖价自2005年2月份开始上涨，从2650元／吨上涨到最高的5465元／吨，涨幅超过100％﹔而郑糖703合约自今年1月6日挂牌上市以后，在短短9个交易日就上涨了1571点，其上涨势头之凶猛实属罕见。糖价过快的暴涨对用糖企业无疑是巨大冲击，出于平抑糖价的考虑，国储持续重拳出击，连续以竞拍的方式向市场抛糖，自今年１月5日第一次拋储以来已是第七次抛售储备糖了，到９月12日，还有３次抛储计划。由此可见，国储抛糖会贯穿整个消费旺季，这对主力空头仍是个持续的鼓舞。
从前七次国储抛糖的效果看，应当说比较显著，如郑糖703合约从5896点跌至3975点，低于现糖价超过500元／吨，而且在703以前到期的合约期价形成近高远低的布局，基本上扭转了市场看涨的预期﹔国内现糖价也从5465元／吨跌至了4555元／吨﹔而抛储均价也从最高时的4876元／吨跌至目前的4567元／吨，基本上实现了与现糖接轨，尤其是第七次抛糖均价比上一次下跌了309元／吨，这让主力空头仍不肯退场，继续与多头增仓博弈有了资本或依据。从郑糖703合约看，已由6月14日的55318张增加到目前的78074张，即在短短12个交易日里持仓规模增加了41％﹔而从郑交所白糖持仓排名表看，中粮公司一家独大，高达18174手，比第二大空头河南万达多出17289手，空头高度集中，也证明了主力空头没有退场，这种有恃无恐的持空规模明显是在配合国储的抛售行动。从空头高度集中角度上看，我们认为郑糖价格大幅低于现货价无疑是人为扭曲的结果，未必能反映国內糖市真实的供求关系。
二、 在大级别调整的尾声，显性利空凸显正是利空出尽
郑糖703合约自今年２月６日见顶回落以来，已下跌了32.6％，且整体持续了近５个月之久﹔而国內现糖均价也从２月６日的5465元／吨振荡跌至当前的4562元／吨。国内糖市期现价格如此持久大幅回落，从次级调整走势的角度看，已是非常的充分。经历这么大级别的调整之后，主要利空因素都会浮出水面，成为人人皆知的显性利空。目前糖市显性利空主要有﹕
１、国储第七次拋糖均价大幅下跌309元／吨，挤兑了抛糖升水带来的利好，国储还有三次可以预见的抛糖计划，抛糖均价还会再创新低吗？国储抛糖仍是当前国内糖市最大、最直接的利空。
２、国储的不断抛售，弥补了国内今年食糖的供给缺口，使得国内食糖市场供需之间基本达到了平衡。今年，国内产量已经确定为880万吨，较去年下降37万吨，在国储年前年后出手抛售了110万吨白糖，再加上今年头5个月进口的25万吨白糖，国内本年度的供给已经达到1015万吨，而国内需求与去年的1040万吨基本持平，因此可以基本满足国内的消费。受此影响，市场普遍认为国內糖市供求关系已发生了较大改变，这是市场已预见到的中期利空。
３、国际糖业组织日前预测，2005/06榨季全球白糖缺口由此前估计的220万吨大幅缩小至96万吨。全球白糖缺口大幅缩小主要是因为预期明年全球糖产量将有较大幅度增长，这让多头似乎更加看不到未来了。这是市场已预见到的较长利空。
４、在期市资金动向方面，表面上看依然有利于空头。如在郑糖上，中粮公司一空独大，净空高达18174张，足以压制任何场内外多头的信心﹔而据CFTC公布的最近持仓报告看，基金净多持仓为5.6万多手，只及高峰时期15.8万手的近三分之一，基金净多持仓一路递减趋势，表明基金多头对原糖期货的持仓兴趣持续减弱。当前国际国内期糖资金动向是市场已预见到的短期利空。
综上所述，国内期糖持续回落跌至现在所能预见到的短、中、长利空已浮出水面，这符合大级别次级调整接近尾声时的市场基本特征，即在顶部利好满天飞，在底部利空满地都是。当利好满天飞时，期价见顶，期价不会因为这些利好而继续上涨，因为期价已严重透支了中、长期利好，换句话说市场以大涨的价格行为来预见到了潜在中、长期利好，这些利好已无法再推高期价了﹔反之，当利空满地都是时，期价见底，期价不会因为这些利空而继续下跌，因为期价已严重透支了中、长期利空，换句话说市场以大跌的价格行为来预见到了潜在中、长期利空，这些利空已无法再打低期价了。
这些显性的利多、利空因素虽不能再推动期价向前发展了，但足以强化投资者对未来的看法，要么过于乐观，要么过于悲观，这不仅会严重的妨碍投资者对即将来临的反向运动的信心，甚至还对原有趋势满怀信心，而不顾期价的发展程度，这正是在投机市场上乐极生悲的根源。
当前，郑糖已被各类利空所笼罩，內外价差的扩大显然正是这些利空妨碍了投资者对即将来临的回归基本涨势的信心，对此我们要有清醒的认识才能在大拐点处既避免方向性错误，又能抓住潜在的重大交易机会。
三、 国储抛糖能改变牛市格局吗？
国储抛糖还有三次，持续到９月12日，足见其态度之坚决，但这能改变糖市的牛市格局吗？我们认为这种人为的打压只会加大次级调整的幅度和时间跨度，而不会改变整体的牛市格局。
首先，国储抛糖只是加大了国内期糖次级调整的幅度和时间跨度，但它对国际糖市鞭长莫及，美国纽约原糖期价仍在牛市格局中，回调的幅度仅有18.6％，几乎只有郑糖跌幅的一半。这是有人为调控和没有人为调控的显著差异。从美国纽约原糖近５个月的强势整理看，我们无法认为国际糖市牛市格局已发生了改变。近５个月只是对前期大牛的多头获利盘进行消化而已。如据CFTC公布的最近持仓报告看，基金净多持仓为5.6万多手，只及高峰时期15.8万手的近三分之一，基金净多持仓一路递减趋势，这正表明对前期大牛的多头获利盘的消化已相当充分了，事实上正是这些巨大的多头获利盘成为糖市回归基本涨势的包袱，只有当这些多头获利盘消化到足够低的程度时，包袱才足够轻，糖市才有机会回归基本涨势。而基金净多持仓为5.6万多手，只及高峰时期15.8万手的近三分之一，这不是说明市场已看空国际糖市，而是说明国际糖市回归基本涨势的包袱已越来越轻了。国际糖市牛市格局没有改变，我国糖市牛市格局也不会改变﹔国际糖市回归基本涨势，我国糖市回归基本涨势也只是时间问题，而不是方向和空间问题。
其次，郑糖充分次级调整本身就是牛市重大利好。
上图是郑糖主力703合约走势图，根据第一波下跌进行的测算，次级调整的第二目标位是3984点，由于期价轻松击穿第一目标位后，最终跌至第二目标位，这很合理。次级调整的跌幅已高达32.6％，几乎是国内现糖回调幅度的一倍，没有人为打压是无法解释的，即使我们认为存在就是合理的，人为打压也无可厚非，但我们也更有理由相信郑糖次级调整的充分程度。次级调整越充分，意味着牛市包袱越轻，回归基本涨势的力度将越大。
再次，国际原油期价面临超牛加速上扬的机会，将重燃并强化市场对白糖的生物柴油概念的炒作。
近期，国际期市工业品种大多因基金大幅减持获利多单而大幅下挫，只有美原油一枝独秀，突破大对称三角形整理形态上轨之后，只进行了很轻微的横盘调整，这意味着期价上档的压力并不重，期价已出现了加速上扬的倾向，目前只上涨了两周，仍将有数周的单边上扬的机会，具体的原因这里就不加阐释。我们预计理论最小上涨目标位是83.3美元。这无疑会带动相关品种包括白糖会持续走强。尤其是白糖的生物柴油概念将再次被激活，而这一题材将随着原油价格的上扬而被逐步强化，因而具有可持续性。
最后，美原糖当前所炒作的利多因素如﹕如巴西甘蔗产区干旱少雨，澳大利亚原糖预计减产，乙醇强劲需求等因素助推糖价，在这里自不必细述。这些利多因素在消费旺季很容易获得市场的认可。国际糖价走牛，我国进口糖的成本也会随之上升，从而也会带动国內糖走牛。
综上所述，我们认为国储抛糖并没有改变国内糖市牛市格局，只是加深了郑糖的次级调整幅度和延缓了糖价回归基本涨势的时间而已。
四、郑糖价格行为分析及其走势预判
在期货市场上搏弈，投机的对象是期货价格，因此所有的分析都是为了正确的解读潜在价格走势。由于期货价格本身是最完整的商业记录，因而价格行为分析是最具有承前启后的特点，这是显性基本面分析所无法比拟的优势。
自Ａ点展开的次级调整走势的结构非常清晰，是一个非常经典的123式大三浪结构，其中下跌浪第１浪和第３浪非常简单，并没有明显的反复，为潜在的上涨提供了较为干净的空间。而第２浪则是一个完整的ａｂｃ式三浪结构。经过长达５个月的调整之后，期价也回落了32.6％，这是相当充分的次级调整，期价在充分次级调整之后构筑的底部形态往往是有效的，即对未来具有正确的预见作用。
自Ｄ点见过4000点之后即展开反弹，但明显受到反压线的压制，就看能否在反压线之下构筑一个底部形态，若能，则表明反压线并没有带来多大实质性压力，一旦底部形态完成，则突破反压线并不困难。因此在当前阶段，我们对于价格行为观察的重点就在期价能否在反压线之下构筑底部形态，从目前的表现看，已出现了这种倾向。由于底部形态尚未最终形成，因而仍具有一定的不确定性，如何进一步观察形态的演绎是关键。一般而言，底部形态的右侧部分通常会表现出卖压逐步减轻的技术特征，如阴线是否在减小、阳线在增大等。由于Ｅ点是反弹的最高点，因而可以将Ｅ点的右侧作为形态的右侧，后市就看期价如何在Ｅ点的右侧进行演绎了。
上档阻力位分别在4400、4800和5300点三个价位上，其中4400点是反压线所在位置，4800点是大跳空缺口位，5300点是重大阻力位。一旦底部形态确立，4400和4800点就不是实质性阻力位，真正的重大阻力位是Ｃ点的5300点一线，因而5300点一线可以作为郑糖７０３合约回归基本涨势的第一目标位。
总之，我们认为郑糖作为次级调整已相当充分，存在回归基本涨势的初始条件，现在只是需要一个底部形态加以确认和积累更多做多的能量。
五、应对策略
当前很多投资者基于显性利空得出继续看空郑糖后市的观点，对此，我们并不认同，我们认为这些显性利空只是郑糖前期次级调整的原因，没有这些显性利空是不可能有这么大级别的次级调整的，加上郑糖已透支反映了远期并未变成事实的利空因素，这说明郑糖的次级调整不只是充分，甚至是有些过头了。在郑糖次级调整有些过头的情况下，美国纽约原糖仍处于牛市格局之中，且近期上涨的势头仍很强劲，这种巨大的内外差异显示出郑糖中线做多的潜在投资价值。因此，做空我们已不予以考虑，我们的交易方向是择机做多。
由于反压线下方的底部形态还只是在构造之中，并未最终确立，目前还只是一种预判，因此存在一定的不确定性，也无法排除再创新低的可能，再加上场内空头主力还没有离场的意向，期价出现反复就显得很正常，这给中线做多建仓带来了一定的风险，不可不防，为了既回避预判错误的风险，又不致于错失机会，我们提供如下方案仅供参考﹕
１、 激进型投资者可计划轻仓分批逢低买入，每隔100点买一次，但第二次买入之后若不盈利暂不加仓。
２、 稳健型投资者可等底部形态完成后再介入。
但无论是哪一种类型的投资者，都应先尽可能回避掉短期风险，不必急于追买，重仓追买更不可取，除非底部形态确立。
提示﹕为了密切跟踪郑糖近期的演变和安全的抓住即将来临的中线做多机会，有兴趣的投资者可随时向我们咨询和交流。
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东银期货 张宏明
2006年7月3日
